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產(chǎn)業(yè)觀察：油廠挺油意愿增強 豆油趨于上漲
三月伊始，因市場預(yù)期生物柴油消費拉動棕櫚油需求，且南美大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，國內(nèi)油脂油料期價全線上漲，豆油1409合約的月度漲幅超過5%。外圍市場油脂價格持續(xù)上漲提振了國內(nèi)，加之國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場走勢疲軟，油廠挺油意愿增加，豆油價格已升至年內(nèi)新高，“油強粕弱”表現(xiàn)更為突出。
（一）豆粕疲軟，油廠挺油意愿增強
受期貨市場強勁走勢提振，國內(nèi)沿海地區(qū)一級豆油市場報價集中于7000-7100元/噸，上漲100-200元/噸，全面站上7000元/噸關(guān)口；四級豆油市場報價在6900-6950元/噸，豆油現(xiàn)貨成交量明顯增加。
由于供給充裕，而下游需求不旺、豆粕銷售疲軟。飼料銷售近期也較為疲軟，不少企業(yè)減少了產(chǎn)量，其中部分中小型飼料企業(yè)減產(chǎn)顯著，部分企業(yè)停產(chǎn)。大型飼料企業(yè)對未來需求及價格預(yù)期看淡，控制豆粕采購進(jìn)度。油廠因此正在承受著豆粕庫存不斷上升的壓力，且未來供應(yīng)充足的局面可能會持續(xù)較長時間，供需層面對豆粕價格存在壓制作用。目前油廠挺油意愿增加，相應(yīng)的油廠收益對豆油的依賴程度也在加重。
（二）USDA對美國大豆庫存預(yù)估高于預(yù)期
因美國農(nóng)業(yè)部(USDA)對美國大豆庫存預(yù)估高于預(yù)期，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨周一下挫2.7%，為1月21日來最大單日跌幅。USDA在其月度供需報告中預(yù)計，2013/14年度美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為1.45億蒲式耳，高于分析師預(yù)估的1.41億。但仍低于美國農(nóng)業(yè)部2月預(yù)估的1.5億蒲，上年末為1.41億蒲。
巴西目前已完成了大約40%的大豆收割，快于過去5年平均進(jìn)度，早前分析機構(gòu)相繼下調(diào)了巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期。 USDA在其月度供需報告中預(yù)計巴西大豆產(chǎn)量為8850萬噸，市場預(yù)估為8814萬噸。USDA還維持阿根廷產(chǎn)量預(yù)估為5400萬噸，較市場預(yù)期高50萬噸。市場傳聞中國可能取消數(shù)船巴西大豆訂單，因壓榨利潤不佳，大豆因此也面臨進(jìn)一步的賣壓，豆粕供大于求基本面依舊。
不過，美農(nóng)報告并沒有顯示全球大豆的基本面情況發(fā)生實質(zhì)性改變，只能定義為前期利多消息落地。
（三）外盤基金持倉在豆油市場空轉(zhuǎn)多
外媒消息：盡管高盛以及花旗集團(tuán)曾在年初預(yù)計今年原材料價格出現(xiàn)下跌，但是隨著過去數(shù)周來全球范圍內(nèi)出現(xiàn)極端天氣，引爆了從咖啡到大豆等農(nóng)產(chǎn)品的上漲行情。2014年迄今為止，標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)所追蹤的24種商品中有17種出現(xiàn)上漲，其中8個商品的漲幅達(dá)到或者超過10%。美國商品期貨交易委員會CFTC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，投機基金在11種農(nóng)產(chǎn)品上的多頭部位達(dá)到855,764手，比一周前增長了22個百分點，并創(chuàng)下2012年9月份以來的最大多單持倉規(guī)模。
截至3月4日，投機基金在芝加哥大豆市場凈多單為210364張，比上周略減1452張，但仍處于高位。南美大豆產(chǎn)量低于預(yù)期、巴西港口地區(qū)降雨導(dǎo)致物流瓶頸、美國大豆出口強勁，均使基金持倉意愿增強。
值得關(guān)注的是：截至3月4日，投機基金在芝加哥豆油市場凈多單為15031張，凈多單比上周顯著增加13240張，空翻多的仍在持續(xù)之中。
南美大豆產(chǎn)量低于預(yù)期、東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)干旱，植物油市場利空壓力減輕，基金迅速空翻多。投機基金持倉在豆油市場顯著由空轉(zhuǎn)多，說明市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了變化，豆油價格存在繼續(xù)上漲的空間。
（四）豆油價格或被低估
市場擔(dān)心干旱天氣令東南亞棕櫚油產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)，支撐棕櫚油期價走強。有市場人士預(yù)計，由于干旱減產(chǎn)、庫存較低且生物柴油需求增長，2014年全球棕櫚油產(chǎn)量將達(dá)5850萬噸，并稱當(dāng)前東南亞的干旱如果再持續(xù)2-3周將影響棕櫚油產(chǎn)量。如果未來4周仍不下雨，且印尼政府執(zhí)行生物柴油摻混率達(dá)10%的政策，棕油價格或?qū)⑼黄?000林吉特。
目前馬來西亞24度棕櫚油FOB價格與南美毛豆油FOB 價格大體持平,棕櫚油的價格優(yōu)勢較低，相應(yīng)的豆油價格就可能被低估。另外，國內(nèi)當(dāng)前四級豆油價格比進(jìn)口毛豆油完稅成本低約400元/噸左右，國內(nèi)豆油價格被低估，預(yù)計未來數(shù)月豆油價格或?qū)⒃诓▌又汹呌谏仙?/p>
總結(jié)：巴西大豆即將集中上市，產(chǎn)量盡管低于此前預(yù)期，但仍高于去年產(chǎn)量；另外美國大豆的訂單轉(zhuǎn)向南美可能也會影響市場看多信心，加之外盤大豆價格已經(jīng)比1月底上漲了10%以上，或?qū)⒔o豆油帶來價格上的短期調(diào)整。不過南美大豆產(chǎn)量貨低于預(yù)期，且東南亞干旱導(dǎo)致毛棕櫚油產(chǎn)量下降，仍對豆油市場構(gòu)成利多影響。芝加哥期貨市場投機基金持倉在豆油市場迅速由空轉(zhuǎn)多，說明市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了變化，豆油價格存在繼續(xù)上漲的空間。
國內(nèi)目前小包裝油終端市場需求疲軟，小包裝成品庫存偏多，下游廠商采購一部分散油貨源后，需求可能重新步入平淡狀態(tài)，沿海地區(qū)豆油價格的上漲很可能出現(xiàn)一波三折的局面，但總體來說豆油價格在波動中趨于上升的可能性較大。
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